贝泰妮(300957))2023年一季报点评：全渠道扩张有序 品牌+研发共筑长期价值 全球快消息

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事件：公司23Q1 实现营业收入8.63 亿元，同比+6.78%，归母净利润1.58亿元，同比+8.41%，扣非归母净利润1.27 亿元，同比+1.72%。

布局敏感肌plus 新蓝图，全渠道建设行而不辍。公司23Q1 营业收入同比+6.78%，薇诺娜斩获天猫小黑盒年度经典焕新唯一国货品牌，围绕敏感护肤需求，实现“治疗-修护-维稳”多维度进阶，院线级别屏障修护霜上线公域，有望打造出圈爆品，积极布局敏感肌plus 新蓝图。同时子品牌薇诺娜baby 三八大促表现靓丽，斩获天猫婴童护肤类目TOP3。渠道端线上线下并驾齐驱，线下多点布局，扩大OTC 版图；线上打造抖音自播矩阵，挖掘视频号新兴渠道，升级腾讯智慧零售战略合作，加速推进全渠道建设。

毛利率维稳，费用控制得当。公司23Q1 毛利率为76.11%，同比微降1.71pcts，预计与新渠道拓展初期成本较高有关；淡季有效把握投放营销节奏，销售费用率同比-0.42pcts 至47.60%；管理/研发费用率分别同比+0.14/+0.

10pcts 至7.72%/3.93%，公司多年功效性化妆品高研发壁垒下，整体费用控制得当，归母净利率同比+0.28pcts 至18.33%，盈利能力较为稳定。

多品牌矩阵日益完善，高研发水平夯实敏感肌龙头地位。公司坚持敏感肌护理基准定位，打造薇诺娜baby、瑷科缦、贝芙汀多品牌矩阵，精准覆盖婴幼儿护肤+高端抗衰+精准治痘多领域。同时不断深化医研共创，3 月中央工厂生产基地正式投产，自产比例有望高增；股权激励落地，深度捆绑核心人才，不断巩固敏感肌护肤龙头地位，蓄能长期发展。

投资建议：公司坚持以研发驱动长期增长，积极开拓敏感肌plus 市场，多产品+多品牌矩阵逐步成型，精细化运营有效推进，未来增长势能有望加速释放。预计公司2023~2025 年EPS 分别为3.23/4.10/5.01 元，对应最新PE分别为33.4/26.3/21.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；新品销售不及预期。