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惠誉:确认海底捞(06862.HK)“BBB-”长期发行人评级,调整展望至“稳定”

日期:2023-04-20 11:26:23 来源:智通财经网

久期财经讯,4月19日,惠誉确认海底捞国际控股有限公司(Haidilao International Holding Ltd.,简称“海底捞”,06862.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB-”,并将其长期IDR展望从“负面”调整至“稳定”。惠誉还确认了海底捞的高级无抵押美元票据的评级为“BBB-”。

展望的调整反映了惠誉的预期,即随着防控措施开放后消费的增加,海底捞的业务将会复苏。惠誉预计海底捞将保持稳健的财务状况,自由现金流为正,杠杆率较低,并得到审慎的门店扩张和稳定的盈利能力的支持。2022年,由于防控措施严重影响餐厅运营,海底捞为提高盈利能力采取了节省成本的措施,这表明海底捞有能力在压力环境下管理现金流和财务状况。

评级得益于其强大的品牌认知度和餐厅效率的提高,从而推动了EBITDA的扩张。与评级较高的同行相比,该公司规模适中,而且火锅行业竞争激烈且分散,因此评级受到限制。


(资料图)

关键评级驱动因素

开放后的复苏:惠誉预计,随着防控措施的放开,海底捞的业务将在2023年复苏。随着消费者外出就餐和社交聚会的频率增加,客流量增加,该公司的翻桌率应该会有所提高。关闭表现不佳的门店也有助于恢复翻桌率,减少客户的分流。惠誉预测,海底捞的翻桌率将提高至3.5倍,从而支持其在2023年实现15%左右的收入增长。

稳定的盈利能力:与2022年的水平相比,惠誉预计海底捞在2023年将保持盈利能力,因为收入的增长抵消了毛利率正常化和员工成本上升的影响。尽管收入下降,但海底捞的EBITDA利润率从2021年的8.1%上升至2022年的13.0%,主要受益于成本节约措施。这些措施包括增加非合同制工作人员的比例,降低经理级工作人员的固定工资和提高绩效工资,以及减少食物浪费。

惠誉预测,到2023年,毛利率和员工成本占收入的比例将分别恢复正常至57%-58%和33%-34%,因为一旦业务恢复正常,一些成本节约措施可能无法持续。惠誉预计,翻桌率的改善将进一步提高运营效率。

适度扩张:惠誉预计海底捞将恢复门店扩张,并在2023年重新开放一些暂停营业的门店。该公司表示,在开设新门店之前,将考虑现有门店相互竞争的潜在影响,盈利能力是一个关键考虑因素。惠誉预计,未来1-2年,海底捞的门店数量将以每年两位数的速度增长,这符合海底捞此前的承诺,即在营业利润率恢复之前,不会进行大规模扩张。

在经营现金流增加和适度资本支出的支持下,惠誉预计自由现金流将为正。惠誉预计2023年至2025年的资本支出将在19亿元至22亿元人民币之间,包括新门店、现有门店翻新和总部建设的支出。

拆分上市的影响有限:海底捞已于2022年12月完成了特海国际(09658.HK)在港交所的拆分和独立上市。特海国际在大中华区以外经营海底捞的餐厅。惠誉认为,分拆特海国际对其信用没有重大影响,因为它对收入的贡献很小,约为10%,对现金流的影响有限。由于海外业务仍在亏损,此次分拆短期内对海底捞的盈利能力略有利好,但由于海底捞的所有门店现在都位于大中华区,该动作也降低了多元化程度。

竞争激烈的环境:餐饮业在不同的价格点和菜系之间高度分散。消费者的口味变化很快,竞争激烈,新的餐厅品牌和概念不断推出。惠誉预计海底捞在热度持续方面将面临挑战,这可能要求该公司保持高服务质量,并开发新菜式,以跟上快速变化的消费者口味。

高品牌认知度:海底捞的评级得益于其在中国消费者中的高认知度。其悠久的经营历史,对顾客体验的重视和不断调整菜单以迎合消费者的口味,巩固了其在火锅行业的竞争力。该公司采取了以顾客和员工为中心的方法,提供独特的个性化用餐体验,这有助于将该品牌与其他餐厅区分开来。

评级推导摘要

与全球餐饮同业相比,海底捞的规模较小,经营单一品牌,业务运营的多元化程度较低,且仅专注于一个市场。

Darden Restaurants, Inc.(简称“达登”,BBB/稳定)在休闲餐饮市场上的地位与海底捞的业内地位相似,且其品牌组合具有一定的多元性。达登的收入和利润率已从疫情中强劲复苏,这是因为其表现优于面临长期挑战的泛休闲餐饮行业。相比之下,海底捞的规模可能仍然较小,盈利能力也可能弱于达登。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

- 2023年的收入增长将达到15%左右,2025年的收入增长将达到中等个位数

- 2023-2025年EBITDA利润率为13%

- 2023-2025年资本支出19 - 22亿元人民币

- 2023-2025年派息率达40%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:

-EBITDA维持在较高水平,同时保持较高的餐厅生产力,EBITDA净杠杆率维持在2倍以下

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

-餐厅生产力未能改善,导致EBITDA增长缓慢

-自由现金流为负,可能是由于其加速扩张,导致调整后净债务/EBITDA之比维持在3倍以上(2022年:1.6倍)

流动性和债务结构

净现金状况:海底捞在2022年底拥有66亿元人民币的现金,足以支付24亿元人民币的短期债务。该公司于2022年通过公开市场和要约收购回购了总计3.02亿美元的债券。

发行人简介

海底捞是一家专注于火锅业务的国内领先餐饮品牌,截至2022年底,该公司在大中华区拥有1,371家餐厅。

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